浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報(bào)》（第337期）
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2025年04月28日 17:00
一季度工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)正，制造業(yè)回暖動(dòng)能增強(qiáng)；泰禾集團(tuán)多地子公司密集破產(chǎn)，債務(wù)危機(jī)加深；個(gè)貸不良資產(chǎn)市場爆發(fā)，中國信達(dá)打破地方AMC壟斷；融創(chuàng)境外債重組方案出爐，創(chuàng)新設(shè)計(jì)引發(fā)關(guān)注一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額15093.6億元，同比增長0.8%，較1-2月的-0.3%明顯改善，累計(jì)利潤增速自去年三季度以來首次轉(zhuǎn)正。從量、價(jià)、利潤率三要素看，產(chǎn)量和利潤率增速回升成為盈利恢復(fù)的主要?jiǎng)恿?。分結(jié)構(gòu)來看，采礦業(yè)受產(chǎn)品價(jià)格下行影響，利潤降幅擴(kuò)大；電熱氣水業(yè)因利潤率回落增速小幅下降；制造業(yè)則量價(jià)雙升，利潤增幅持續(xù)擴(kuò)大。制造業(yè)內(nèi)部，上中下游分化明顯：中游裝備制造業(yè)持續(xù)支撐利潤增長，上游原材料制造業(yè)受益于新能源需求和部分大宗商品價(jià)格回暖，利潤增幅擴(kuò)大；下游消費(fèi)品制造業(yè)表現(xiàn)分化。企業(yè)預(yù)期邊際改善，應(yīng)收賬款回收周期有所縮短，但采購和補(bǔ)庫存意愿仍偏謹(jǐn)慎。【評論】工業(yè)企業(yè)利潤一季度實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明在量增、成本優(yōu)化及政策支持下，工業(yè)體系正在逐步修復(fù)，但分行業(yè)和上下游間的不平衡依然突出。中游裝備制造業(yè)、新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈成為恢復(fù)主力，而傳統(tǒng)能源采掘和消費(fèi)品行業(yè)仍承壓。企業(yè)謹(jǐn)慎補(bǔ)庫反映出終端需求復(fù)蘇仍有待鞏固。展望后續(xù)，隨著高質(zhì)量發(fā)展政策加力提效，疊加融資支持、需求刺激和成本壓降等措施持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)利潤修復(fù)動(dòng)能有望進(jìn)一步增強(qiáng)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)溫和向好的趨勢。
近期，泰禾集團(tuán)公告稱，旗下7家子公司已收到法院關(guān)于受理破產(chǎn)清算或重整申請的裁定，涉及中山、蘇州、深圳、北京、河南、上海等多個(gè)城市項(xiàng)目。其中5家地產(chǎn)子公司正式進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。這是自2020年泰禾集團(tuán)爆發(fā)債務(wù)違約以來，首次出現(xiàn)如此大規(guī)模的子公司破產(chǎn)，標(biāo)志著其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化。【評論】泰禾集團(tuán)子公司密集破產(chǎn)，意味著其長達(dá)數(shù)年的債務(wù)危機(jī)已由緩釋階段滑向全面破裂階段。盡管此前泰禾多次嘗試引入戰(zhàn)投、資產(chǎn)處置、重組自救，但始終未能根本扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性困局。隨著子公司破產(chǎn)，項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值加速縮水、處置難度加大，后續(xù)債務(wù)清償和股東權(quán)益保護(hù)將更加復(fù)雜。泰禾事件也再次映照出當(dāng)前房企出險(xiǎn)潮下，資金鏈斷裂、資產(chǎn)貶值、破產(chǎn)清算連鎖反應(yīng)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。（一）2025年一季度，個(gè)貸不良資產(chǎn)市場迎來歷史性轉(zhuǎn)折。銀登中心數(shù)據(jù)顯示，成交規(guī)模達(dá)到370.4億元，同比暴漲760%，掛牌資產(chǎn)包數(shù)量達(dá)128個(gè)，同比增長3.5倍。市場規(guī)模與交易活躍度雙雙刷新紀(jì)錄，顯示個(gè)貸不良處置市場加速擴(kuò)容。【評論】此次個(gè)貸不良爆發(fā)式增長背后，不僅反映出居民端資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)釋放，也折射出金融機(jī)構(gòu)加快出清、主動(dòng)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的緊迫需求。更具標(biāo)志性的是，中國信達(dá)首次躋身十大活躍受讓方，打破了地方AMC長期主導(dǎo)的市場格局，顯示全國性AMC開始積極介入個(gè)貸不良資產(chǎn)處置，行業(yè)競爭格局由區(qū)域割裂向全國一體化加速演變，未來行業(yè)集中度提升、專業(yè)化運(yùn)營水平提高值得期待。
（二）4月17日，融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，其總規(guī)模95.5億美元的境外債務(wù)重組方案已獲得26%的債權(quán)人支持。重組方案以“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”為核心，通過向債權(quán)人分配兩類不同轉(zhuǎn)股價(jià)格（6.8港元和3.85港元）的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債（MCB），并將23%的公司股權(quán)以受限股票形式分配給主要股東，以確?？刂茩?quán)穩(wěn)定。【評論】融創(chuàng)此次重組設(shè)計(jì)兼顧現(xiàn)金流壓力紓解與未來價(jià)值共享，展現(xiàn)出高階的金融工程思路，不僅有助于緩解企業(yè)償債危機(jī)，也為債權(quán)人提供了參與公司長期復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。作為中國房企境外債務(wù)重組的重要?jiǎng)?chuàng)新樣本，此舉可能對行業(yè)內(nèi)其他困境房企形成示范效應(yīng)，未來境外債務(wù)重組中“轉(zhuǎn)股+控股保護(hù)”的組合策略有望被更多采用。
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